为什么说他可能是最会做配置的基金经理之一?

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提到资产配置，可能大部分人就会想到达里欧的桥水基金，作为全球资产配置领域公认的大师级人物，达利欧那套思想影响了一代配置型投资者。

它真正厉害的地方不是买了一堆资产，而是用风险平价的思路，把杠杆主要加在债券这种低波动资产上，让组合在增长、通胀、衰退各种环境里都不至于崩盘。

去年，桥水把这套方法论做成了一只公开交易的ETF，这是普通人第一次能通过一只ETF碰到桥水全天候的内核。

最近翻二季报发现，竟然有个公募基金经理把这个桥水全天候ETF买到了第一大重仓，而且他的其他持仓也比较有特色，他就是南方基金的恽雷。

作为一个学化学的博士生，确实很难把他和全球资产配置联系到一起，但是从他的季报以及行为来看，他可能是国内最懂全球资产配置的公募基金经理之一了。

从业绩来看，自从恽雷接管了南方全球精选这只基金以来，就以一条十分优美的曲线朝着东北方向前进，自2025年以来，这只基金年化收益率为10.5%，最大回撤仅为9%。

一个配置型选手的方法论

通过长期跟踪恽雷的季报，我觉得关于怎么在中国做资产配置这件事他都想清楚了。

第一件是资本效率，比如他把ALLW放在第一大持仓不只是因为认同全天候的理念，更重要的是它能提高仓位的使用效率。

相比于直接买美债ETF，持有ALLW能够用同样的仓位覆盖更多的资产，省下来的仓位可以分配给其他资产。

第二件是颗粒度。恽雷和其他QDII-FOF基金最大的区别在于，他没有把目光投向SPY（标普500）和QQQ（纳斯达克100）上，而是把目光投向更深层次的Smart Beta、行业ETF上。

就比如他的二季度持仓，既有ALLW这样的全天候策略基金，也有期货策略ETF、半导体ETF和标普500动量ETF这些锐度更强的工具。

由于本就是主动权益出身，之前恽雷在南方产业智选上做行业和个股研究，所以他认为资产配置本质上和主动管理的区别并没有想象的那么大，不同的观点用不同的ETF表达即可。

第三件是风险预算约束下的动态调整。这个可能比较绕，说人话就是【资产配置不是按照比例买进去就完事了】。

因为宏观环境的持续变化，组合里面的持仓也要跟着环境持续调整。

比如一季度全球流动性收紧叠加中东冲突，恽雷就开启了防御姿态，差不多三成资金在避险和类现金区域，最大回撤不过3%。

到了二季度的时候，又迅速把仓位调整到科技上面来，及时地跟上了市场。

他在季报里提到一个比喻，小时候在体校训练，教练说每一次暴扣之后一定要还原动作，因为你不知道对手什么时候把球防回来。

他怎么想配置这件事

恽雷在季报里聊过一个迥异于大众认知的框架，那就是资产配置模型需要优化的方向并非收益额，而是重在控制波动。

因为收益率归根到底取决于底层资产的选择，模型再怎么调整权重也无法触碰到收益率的天花板，而选择资产并不在资产配置的模型优化框架里面。

但是控制好波动率的话，持有人可以拿得住，能够吃到组合应有的收益率，这也解释了他为什么要在波动率可控的基础上不断下沉颗粒度，要去买各种各样的资产。

恽雷在研究完贝莱德、先锋惠灵顿等顶级机构后发现，尽管这些机构的配置思路各有特色，但是净值曲线在长周期里并没有拉开显著差距。

这也反过来印证了那个判断，配置模型优化的是波动率，真正拉开差距的是底层资产的选择和对观点的精细表达。

为什么资产配置值得普通人学

写恽雷这篇文章，不只是想介绍一个基金经理，更想聊聊资产配置这件事本身。

因为大多数普通投资者的习惯是选股票或者选基金，把精力花在买什么上面，但配置的思路不一样，它首先想的是钱应该分布在哪几类资产上，听起来只是顺序不同，实际上是完全不同的思维方式。

你去选股票选基金，拼的是你的认知和眼光，但是绝大多数普通人在这上面并不占据优势，但是资产配置就不一样了。

资产配置拼的是纪律和框架，是在市场好的时候控制住贪心、在市场差的时候管理住恐惧，这件事咱们大多数普通人通过学习是可以做到的。

恽雷在季报里其实点透了本质，那就是配置模型优化的主要是波动率而不是收益率，其实很多人也需要控制组合的波动率。

举一个简单的例子，一个人6月赚30%，然后7月跌20%，他绝对没有6月涨10%7月跌5%的人心态好，对于投资而言，波动率远比收益率重要得多。

对于用真金白银投资、需要睡得着觉的普通家庭来说，波动率的控制才是真正重要的事。

开头说桥水全天候普通人够不着，但全天候背后的思想其实没有门槛，那就是把钱分散在不同类型的资产上，然后跟着大环境的变化做适度调整，这就是配置最朴素的内核。

资产配置不需要看懂每一只股票，不需要预判每一次涨跌，只需要对不同资产在不同环境里的表现有一个大致的认知，然后保持纪律。

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